欄目導航 Navigation
今年以來，擔憂情緒在房地産産業鏈悄然滋長蔓延，應收款項較高的供應商(shāng)膽戰心驚，撕破臉公開(kāi)讨債的事件，也在上市公司之間越發頻繁地上演。
其中(zhōng)，由房企開(kāi)出的商(shāng)票，成爲爆發兌付糾紛的主要陣地。截至目前，中(zhōng)國恒大(dà)、實地集團、中(zhōng)梁控股、陽光城(000671,股吧)等多家房企，均因爲商(shāng)票兌付問題被持票人維權追讨。
商(shāng)票餘額較高的中(zhōng)國恒大(dà)，還于6月初公告稱，“針對我(wǒ)司個别項目公司存在極少量商(shāng)票未及時兌付的情況，集團高度重視并安排兌付。”
一(yī)連串的違約事件，将商(shāng)票這個過去(qù)鮮有人關注的融資(zī)渠道帶到了聚光燈下(xià)。
商(shāng)票因其具有流通性、無因性（持有人在行使商(shāng)票權利時無須證明其取得彙票的原因）、可快速變現等特點，從最初的支付工(gōng)具演變成融資(zī)工(gōng)具。
不過，在這過程中(zhōng)，房企開(kāi)具的商(shāng)票無論是流向何處，還是以什麽價格在市場流轉，基本上已脫離(lí)了開(kāi)票企業的控制。但因爲商(shāng)票的特性，作爲開(kāi)票人的企業，原則上到期仍需向持票人兌付。而糾紛往往就在其中(zhōng)産生(shēng)。
如今這一(yī)隐蔽的房企資(zī)金池，已逐漸引起了監管層注意。日前有市場消息顯示，央行已将“三道紅線”試點房企商(shāng)票數據納入監控範圍，要求相關房企将商(shāng)票數據每月上報。
融資(zī)屬性逐漸增強
商(shāng)業彙票是出票人簽發的，委托付款人在指定日期無條件支付确定的金額給收款人或持票人的票據。其中(zhōng)，由銀行以外(wài)的付款人承兌的被稱爲商(shāng)業承兌彙票（下(xià)稱“商(shāng)票”）。
業内通常把商(shāng)票分(fēn)爲流通票和融資(zī)票。其中(zhōng)，流通票是指基于真實貿易背景開(kāi)出的商(shāng)票。
具體(tǐ)到地産行業，即開(kāi)發商(shāng)在對上下(xià)遊企業如材料供應商(shāng)、建築公司、設計公司、裝修公司、中(zhōng)介代理公司等機構進行結算時，不直接進行現金結算，而是開(kāi)具商(shāng)票。
開(kāi)發商(shāng)在給供應商(shāng)開(kāi)具商(shāng)票的時候，也會适當予以一(yī)些貼息。爲開(kāi)發商(shāng)提供衛浴類産品的某供應商(shāng)陳貝向記者表示，開(kāi)發商(shāng)在年末時會給出适當利息，一(yī)般一(yī)年是6~8個點左右。但這也是看情況的，“有些開(kāi)發商(shāng)會（貼息），也有些不會”，某工(gōng)程總承包商(shāng)人士表示。
在房地産行業有從業經曆、目前身處金融圈的葛戈向記者表示，供應商(shāng)也會根據開(kāi)發商(shāng)給出的賬期等，計算相應的資(zī)金成本，加到報價裏，“畢竟供應商(shāng)的資(zī)金成本也是成本”。
不過，陳貝所在的公司是工(gōng)廠品牌端，要在收到款項之後才會出貨，而開(kāi)發商(shāng)通常會開(kāi)具商(shāng)票，因此在這個交易過程中(zhōng)會需要經銷商(shāng)，簽訂三方協議，由經銷商(shāng)承接商(shāng)票，折價轉手獲得資(zī)金後，交接給陳貝方面。
而這期間，作爲中(zhōng)間人的經銷商(shāng)實際上承擔了房企兌付和年末才能收獲貼息的風險。陳貝表示，經銷商(shāng)肯承擔其中(zhōng)的風險，多因其間與開(kāi)發商(shāng)的關系比較到位，内部評估過風險，之後收款等各方面較爲方便。
對于開(kāi)發商(shāng)來說，商(shāng)票的好處更是不言而喻。商(shāng)票企業不會增加企業的負債，不增加财務費用，不受目前貨币政策、信貸政策直接影響。同時，即便違約也不會上征信。整體(tǐ)違約成本并不高。
安信證券研報顯示，近年來商(shāng)票的融資(zī)屬性逐漸增強，通過虛構貿易背景簽發、轉讓商(shāng)票，或超額簽發大(dà)額商(shāng)票，再進行貼現套取現金。這往往被稱爲融資(zī)票。
相較于發行債券等傳統融資(zī)方式，通過商(shāng)票的方式融資(zī)，往往具有不計入有息負債、手續簡單、操作便捷等特點。在監管收緊、降杠杆壓力頗大(dà)的情況下(xià)，商(shāng)票這種能夠避免推高負債的融資(zī)方式，也就更受房企青睐。
等待兌付與“險中(zhōng)求富”
按照市場層次劃分(fēn)，商(shāng)票市場可分(fēn)爲一(yī)級市場和二級市場：一(yī)級市場主要進行票據的簽發和承兌；二級市場主要進行票據的背書轉讓、貼現和轉貼現。
在流通過程中(zhōng)，由于商(shāng)票原本就是用于支付結算，因此其功能之一(yī)就是轉給下(xià)家企業進行支付。餘瑜所在的某房地産行業的咨詢機構就收到了一(yī)張商(shāng)票作爲結算工(gōng)具，出票人爲新城旗下(xià)公司，收款人是一(yī)家設計公司。
餘瑜所在公司并不是從前述設計公司收到商(shāng)票的。“這張票是A公司給我(wǒ)們的，A是從B手裏拿到的。A付不出我(wǒ)們的錢了，就以此抵賬。”餘瑜說，最後兌付款項的人是新城方面。
除了像餘瑜所在機構等待到期兌付的情況外(wài)，不少企業在獲得票據後，會通過背書轉讓和貼現來提前獲得資(zī)金，如将票據背書轉讓給下(xià)家企業，或者找到銀行以一(yī)定的貼現利率提前獲得有折扣的票面資(zī)金。
其中(zhōng)，銀行貼現是指持票人在商(shāng)票到期前，貼付一(yī)定利息将票據轉讓給銀行。這一(yī)傳統的商(shāng)票融資(zī)方式，手續資(zī)料繁瑣，會占用承兌人（即房企）的授信額度。同時，這會受制于銀行授信和房地産貸款政策影響，房企商(shāng)票貼現不一(yī)定能夠成功。
事實上，盡管銀行有房企商(shāng)票貼現的業務，但“從我(wǒ)進入房地産行業到現在，沒有聽(tīng)說過市場面有銀行真的給房企做貼現”，葛戈表示，民間資(zī)本參與的情況很多。
作爲民間資(zī)本的盛餘，就會從事這樣的業務：“比如藍(lán)光給下(xià)面的建築公司開(kāi)出商(shāng)票，但很多銀行不做貼現業務，而這些持票人急着發工(gōng)資(zī)、買材料，急需用錢；而有的供應商(shāng)也不接受這個商(shāng)票，所以這些人就來找我(wǒ)們，我(wǒ)們相當于民間貼現了。”
貼現率是根據市場行情變動。“所謂貼現率，某頭部房企去(qù)年就是7.5折了，這就意味着，這家房企開(kāi)出的100塊的商(shāng)票，我(wǒ)隻能給75塊；之後我(wǒ)再拿着商(shāng)票去(qù)開(kāi)發商(shāng)進行兌付。”葛戈表示，一(yī)般來講的話(huà)，能夠做到8.5折的已經很好了。
不過，今年爆雷情況太多，據葛戈稱，“之前在做房企商(shāng)票的朋友今年基本不敢做了。”西政資(zī)本指出，自從幾家百強房企近幾個月頻繁出現商(shāng)票逾期兌付的問題後，市場各方對保理、商(shāng)票這類純信用的融資(zī)出現了很明顯的排斥情緒，而存量的一(yī)些保理、商(shāng)票融資(zī)業務等明顯提高了融資(zī)成本。
但總有人火(huǒ)中(zhōng)取栗。盛餘介紹，藍(lán)光、華夏幸福(600340,股吧)等企業的商(shāng)票流動性已經很低了，隻有少部分(fēn)人會以很低的價格收購，比如4折、5折，之後計劃用法律手段起訴，把款項拿回來。盡管起訴也需要時間、資(zī)金成本，但“100萬元面值的商(shāng)票，50萬元買下(xià)來，通過起訴或其他渠道把錢拿回來，利潤也還是很可觀的。”這中(zhōng)間若是“國”字頭或“中(zhōng)”字頭的企業，成功的可能性相對更高。
當然，其中(zhōng)也有風險，比如不一(yī)定能全部執行到位等。盛餘手中(zhōng)就持有過千萬華夏幸福的商(shāng)票，而後者已經沒有現金流，執行也會很困難。
房企商(shāng)票納入監管
無論民間貼現的效力認定究竟幾何，市場上越來越多的商(shāng)票違約現象卻是無法被忽視的存在。其中(zhōng)不乏收款人爲小(xiǎo)型供應商(shāng)的商(shāng)票。
除了恒大(dà)之外(wài)，實地集團近期也再被曝光商(shāng)票違約事件。有持票人在微博等公開(kāi)平台貼出的商(shāng)票票面金額并不高，15萬、30萬元的情況也不鮮見。“開(kāi)發環節涉及的供應商(shāng)有200多個，整體(tǐ)算下(xià)來，規模還是很龐大(dà)。”陳貝說。
不過，不少開(kāi)發商(shāng)在被曝光了違約事件後，很快也就進行了全額兌付。
有房企内部人士表示：“能晚點付當然是晚點付好，而且早些年，企業的環境沒那麽惡劣，供應商(shāng)也不會通過公開(kāi)途徑曝光。”
“隻不過這兩年供應商(shāng)發現，有些開(kāi)發商(shāng)是真的有可能付不出來錢，所以才開(kāi)始着急，導緻整個開(kāi)發商(shāng)的信用都在降低，從而引起了一(yī)系列的連鎖反應。”上述人士稱。
有從事票據行業的人士向記者表示，近期地産雷多，不排除是黃牛在其中(zhōng)從事違法活動，但根本原因可能還是在于企業飲鸩止渴，通過票據融資(zī)逃避監管，大(dà)量開(kāi)票，導緻商(shāng)譽受損，地産商(shāng)業承兌彙票貼現利率飙升，以恒大(dà)爲例，已經達到了30%以上。“有個問題值得我(wǒ)們思考，黃牛是一(yī)直存在的，爲什麽‘三道紅線’之後，爆雷特别多呢？”
安信證券統計數據顯示，房企商(shāng)票規模差異較大(dà)。其中(zhōng)，恒大(dà)2020年應付票據餘額爲2057億元，占TOP50的51.3%，遠高于其他房企，且均爲商(shāng)業承兌彙票。綠地、融創、碧桂園等房企票據餘額均在200億元以上，而萬科、華僑城、遠洋等房企2020年末應付票據餘額不足10億元，中(zhōng)海、金地、濱江等房企則無商(shāng)票。
2020年下(xià)半年房地産融資(zī)政策明顯收緊，多數房企商(shāng)票餘額均明顯增長，保利、新城、綠地等房企商(shāng)票規模漲幅均在一(yī)倍以上。
盛餘表示，這帶來的變化之一(yī)便是貼現率的提升，過去(qù)都是春節前貼現利率比較高，年終歲尾集中(zhōng)結算工(gōng)程款、發工(gōng)資(zī)等，但“今年一(yī)直都比較高”。
公開(kāi)信息顯示，截至7月27日，如今陷入了債務危機的藍(lán)光發展(600466,股吧)，其商(shāng)票貼現率達到36%，富力地産也在30%以上；世茂在16%~21%，金科在19%~20.1%，新城控股(601155,股吧)爲13.5%~15.3%，龍湖在10.5%~12.5%；華潤置地則保持着很低的水平，在4%~5%之間。
在盛餘看來，貼現率的高低可與房企本身的資(zī)金狀況、兌付能力相關聯。“華潤的貼現率很低，處于很良性的狀态。”
不過，随着商(shāng)票融資(zī)的規模高速增長，房企隐形杠杆不斷加高，近日有市場消息稱，央行已将“三道紅線”試點房企商(shāng)票數據納入監控範圍，要求相關房企将商(shāng)票數據每月上報。
據透露，房企商(shāng)票數據目前暫未納入“三道紅線”計算指标，未來或可能被納入。有跟蹤地産闆塊的券商(shāng)分(fēn)析師向記者表示，業内目前也會對房企商(shāng)票兌付情況進行關注。
華西證券預計，未來的監管方向不排除将商(shāng)票納入有息負債的計算範疇，要求房企定期披露商(shāng)票規模等數據，房企商(shāng)票的後續發行、交易、承兌等将更加正規化。
